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　　美股又双叒叕熔断了。

　　北京时间 19 日 0 时 56 分，标普 500 指数大跌7% 触发熔断机制，暂停交易 15 分钟，为本月来第四次、史上第五次熔断（第一次在 1997 年 10 月 27 日，第二、三、四次分别在本月 9 日、12 日、16 日）。

　　道琼斯指数也跌破 20000 点关口，抹去过去三年涨幅；纳指则重挫 6.30%。而从 2 月 12 日道指最高点算起，道指仅花了 35 天、24 个交易日跌去了 1 万点。同时，加拿大多伦多S综合指数跌超7%，触发熔断。

　　娱乐、航旅股受重挫

　　美国疾控中心发布的数据显示，截至美东时间 3 月 17 日 16:00，美国报告新冠肺炎病例 7087 例，此前为 4275 例，累计死亡病例 97 例，此前为 75 例。

　　疫情的发酵让美股航空股遭遇重挫。截至 19 日凌晨 1 时 18 分，达美航空现跌近 40%，美国联合航空跌 39%，美国航空集团跌 30%。达美航空预计三月营收将下滑 20 亿美元，办公室员工将减薪 50%。波音的跌幅也达到了 27%，今年以来跌幅达 70%。特斯拉跌幅近 16%，微软跌幅 5.4%，苹果跌幅 4.9%。

　　娱乐股方面，迪士尼 2 月 4 日至今已跌去将近一半，从 145 美元跌至 79 美元，昨日单日跌幅超5%。杜比也从超 70 美元跌至 45 美元以下。

　　伴随美股下跌的还有油价。北京时间 19 日凌晨，美油期货跌幅扩大至逾 16%，跌破 23 美元关口，布油期货跌破 27 美元，跌逾 11%，刷新 2003 年以来新低。由于新冠疫情继续蔓延抑制全球原油需求，叠加全球经济衰退担忧加剧了市场对需求的长期悲观情绪，国际油价崩跌不止。

　　多次救市无效

　　事实上，自疫情爆发初期至昨日熔断前，美联储都在积极救市，但每次起效后很快又失效。

　　第一次救市，北京时间 3 月 3 日晚间，美联储曾将联邦基金目标利率下调 50 个基点，同时将超额准备金利率（IOER）下调 50 个基点。受此消息影响，美股短线冲高，但很快回落，暗示着市场已经提前透支了这一利好。

　　3 月 9 日，受国际原油价格暴跌和疫情扩散双重打击，美股开盘后全线暴跌，触及美国今年以来的第一次熔断。此时，美联储选择了观望，但仅仅三天后，全球股市再次开启熔断潮，美联储在盘中出手，开启第二次救市——不仅宣布当天通过回购向市场投放至少 5000 亿美元流动性，而且次日再次投放至少 1 万亿美元，累计紧急释放至少 1.5 万亿美元的流动性。消息落地，美欧股市应声企稳。

　　3 月 15 日，美联储又一次宣布降息，而且直接下调 100bp，将联邦基金利率的目标区间锁定在 2008 年危机时的 0 至 0.25% 超低水平。此外，美联储还加码推出了 7000 亿美元规模的量化宽松计划，时隔多年开启了 QE4。针对以上超常规的举措，美联储给出的理由是为了应对新冠疫情给美国在内的很多国家的社会和经济造成的损害，但大幅降息并没有得到投资者的认可，反而加剧了市场恐慌。

　　3 月 16 日开盘后，美股开盘即熔断，创造了两周来市场三次熔断的历史。

　　史无前例的措施

　　3 月 17 日，美联储宣布重启金融危机时期的商业票据融资工具（CPFF），直接入市购买商业票据，支持企业流动性。同时，为了满足美国家庭和企业的信贷需求，美联储还将建立初级交易商信贷机制（PDCF），该政策将支持初级交易商平稳的市场运作，并促进企业和家庭获得信贷，这是一项史无前例的举措。

　　CPFF，全称为 Commercial Paper Funding Facility，这一工具并不为很多投资者所熟悉，因为它上一次被启用还是在 2008 年次贷危机时。所谓商业票据（Commercial Paper），是一种短期融资工具，期限一般在 270 天以内，其中大多数票据期限都在 90 天以内，通常被企业用于员工薪酬和租金等日常开支。

　　而 CPFF 则是 2008 年 10 月由美联储创设的融资工具。一般来说，美联储只能购买政府或政府机构发行的债券，不能购买企业等私人部门发行的债券。但在危机期间，面临最大风险的往往是企业等私人部门，而如果联储的流动性只能注入政府和政府机构，就无法缓解遭遇流动性问题的企业部门的压力。因此，2008 年美联储就通过设立 SPV，直接从商业票据发行人那里购买评级较高，且以美元计价的三个月资产支持票据。

　　这相当于，美联储绕开了金融机构直接向美国企业放贷。

　　从实施情况看，在市场流动性较紧时，CPFF 规模一度高达 3500 亿美元，后随着商业票据市场条件的明显改善，该计划余额至 2009 年 4 月回落到 250 亿美元，并于 2010 年 4 月 26 日随着最后一笔商业票据的到期而清零。不得不说，对于风雨飘摇的美国信贷市场，CFPP 的发布确实是一剂有效的强心剂。美联储则在政策发布后补充，“除非延期，商业票据融资机制将于 2021 年 3 月 17 日终止。”

　　而此次出手，作为协同机制的一部分，美国财政部还宣布将向美联储提供 100 亿美元的信贷保护，这些资金将来自财政部的外汇稳定基金。此外，美国财长姆努钦还表示将尽快推出 1 万亿美元经济刺激计划，其中包括为小企业提供 3000 亿美元的贷款，2000 亿美元用来保持稳定性，还包括两轮 2500 亿美元的支票发放，并考虑在未来两周内向美国民众发放人均 1000 美元的支票，以缓解疫情对美国经济的影响。

　　这一次的措施依然没有得到市场的充分认可，在短暂的反弹后，美股市场又出现了新一轮的下跌。

　　到底了吗？

　　跌到现在，市场似乎已经对熔断“见怪不怪”了，那么，美股还有下跌空间吗？

　　中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任、研究员张明认为，从 2000 年和 2008 年两次美国熊市来看，熊市持续时间一次是两年半，一次是一年半。以史为镜，这次美股的调整可能还没有结束。

　　但国泰君安证券分析称：“按照我们模型的假设和测算，美股长期均衡的调整空间在 15-30%，从这个角度来看，现在的美股已经具备了投资价值。我们建议资产配置机构（1-3 年视角）尽快启动再平衡，卖出美债，买入美国股票，买入新兴市场股票，尤其是中国市场股票。”

　　传奇投资人比尔·米勒(Bill Miller)也认为，这是一个“罕见的买入机会”。他在接受 CNBC 采访时说道：“在我成年以后的一生中，有过四次很好的买入机会。第一次是在 1973 年和 74 年，第二次是在 1982 年，第三次是在 1987 年，第四次是在 2008 年和 2009 年，而这一次则已经是第五次了。“

　　但更多声音认为，现在抄底还为时过早。

　　The Sevens Report 的创始人汤姆-埃塞耶（Tom Essaye）在一份研究报告中指出：“市场波动还没有结。”他指出，政府的刺激计划需要得到国会批准才能生效，而“我们还需要看到制药方面取得更多的进展。最重要的是，我们需要病毒的增长速度在未来几周时间里就达到峰值。”

　　资产管理公司 Logan Capital Management 的创始人及负责人斯蒂芬·李(Stephen Lee)表示：“意想不到的事情将会发生，我们不得不留心这一点。作为投资者，我们需要回到基本问题上来，知道我们拥有什么。”Nuveen 首席投资策略师布莱恩·尼克(Brian Nick)表示：“市场波动将会持续存在。此事跟病毒有关，而不是经济响应。”

　　罗森博格研究公司的首席经济学家兼策略师大卫-罗森博格(David Rosenberg)表示：“未来几天的情况难料。在过去六个交易日中，大盘的涨/跌幅都达到了至少4%。股市能在空头回补涨势中反弹吗？可以。但有一件事将会如影随形，那就是波动性和利率对市场见底的抗拒。市场基本上已经坏掉了。”

　　被视为“超级空头”的罗森博格还表示，他认为熊市很可能已经走完了三分之二。他说道：“标普 500 指数的终点很可能不会高于 2250 点。”

　　华尔街投行 Edward Jones 的投资策略师奈拉·理查森（Nela Richardson）表示：“市场正在对恐惧和不确定性做出反应。我们认为，在股市找到底部之前，这一切还不会结束，而只有在成功遏制病毒传播和限制病毒造成的经济损失之后，市场才能找到底线。”

　　（钛媒体编辑石万佳综合自央视新闻、半月谈、每日经济新闻、国泰君安证券研究、腾讯证券）