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作者：Jeffrey Young

“连续第三个月增加对股票的配置。”

– 纽约时间2022年8月8日上午10:24。

全球经济和市场状态：“橙色”，不太好，但不像春季时那么糟糕

全球经济和市场状态仍然处于“橙色”状态（见图1a）。这一状态的主要特征是通货膨胀非常高且还在上涨。经济增长也很高，但在减速。全球经济处于非常罕见的橙色状态，自成一体，几乎没有历史先例。但随着经济增长放缓和广泛的通胀压力趋于稳定，经济正在逐渐回归常态。

我们认为这一情况并不难理解。根据深数宏观（DeepMacro）的模型，经济增长在2021年11月达到峰值。这主要是由通货膨胀的急剧上涨驱动的，通货膨胀的急剧上涨很快开始抑制需求。随着美联储和其他央行自春末开始认真降低通胀，风险偏好有所改善。的确，通货膨胀一直居高不下，并且继续小幅上升。然而，广泛通胀压力的加速——不仅在消费者层面，而且还在大宗商品层面和生产者层面——几乎已经停止了。

我们认为这证实了两点：首先，通货膨胀正在跟随经济增长下降，或多或少存在一些正常的滞后；其次，通过“打破”标准的25个基点的加息并以更激进的幅度进行加息，各国央行开始赢得市场的尊重。基于市场的通货膨胀预期指标已经回落，尽管这些指标可能是错误的，但考虑到其得到经济增长放缓的支持，我们的模型表明，通货膨胀很可能正在达到峰值。

图1. 深数宏观（DeepMacro）全球经济状态，2003年12月-2022年8月（大星号表示最近的点）（点击下方视频查看最近的状态）

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注：不同颜色代表根据深数宏观（DeepMacro）算法确定的全球经济当月最接近的经济状态。大星号代表截至2022年8月1日的数值，用于2022年8月的投资组合。箭头表示过去五个月读数的变化。

来源：深数宏观（DeepMacro）

资产配置：再次增加对股票的配置

八月份，我们增加对股票的资产配置。这标志着连续第三个月增加对股票的配置，但因为非常高的通货膨胀带来的持续风险，对股票的配置仍然低于通常的参考指标。

橙色状态通常不是一个很好的状态。高通胀就像酸一样，有可能腐蚀一切。但经济增长、通货膨胀和风险的特定组合——加上它们的变化（变化是深数宏观（DeepMacro）资产配置模型的关键要素）——并不像去年秋季到今年春季通货膨胀首次飙升时那么具有威胁性。此外，股票与固定收益之间的收益相关性在春季经历了一段痛苦的正相关（二者价格都走低）时期之后，再次变为负相关。这使得我们可以再次增加对更具风险性的资产的配置。

事实上，投资组合到目前已经连续三个月收益为正，这表明市场可以更好地应对橙色状态中不同寻常的基本面因子的组合。这种状态下，对风险资产与风险更低的资产的配置会更多得回归历史常态。

经济增长：正在放缓

十国集团国家的经济增长正在普遍放缓。事实上，根据我们的分类，十国集团一半的国家（包括欧元区主要成员国）目前处于“倒退”状态，经济增长低于趋势值且正在减速（图2a中右图的左下象限）。处于这一状态的经济体大部分在欧洲：整个欧元区、德国、英国、以及北欧国家。与几个月前相比，这是一个重大转变，因为几个月前只有德国和瑞典处于“倒退”状态，而欧洲其他经济体仍然处于“放缓”状态。

就其本身而言，美国似乎刚好处于“放缓”状态，几乎与其三个月前的位置差不多。在“放缓”状态下，经济增长高于趋势值，但正在减速。在过去三个月，美国一直处于几乎同一个周期位置。上周五的劳动力报告证实了这一点：整体非农就业人数稳超预期（甚至超过了深数宏观（DeepMacro）的预测值，而深数宏观（DeepMacro）的预测值在市场范围内是最高的），但从中期观点来看，仍比几个月之前更低。

图2a. 十国集团：经济增长因子状态，水平（x轴）和变化（y轴），2022年5月7日（左侧）vs . 2022年8月7日（右侧）（十年平均数标准差）

来源：深数宏观（DeepMacro）

从国家来看，欧元区国家的放缓幅度最大：意大利、西班牙和德国在过去几个月都有相当急剧的下降（见图2b）。就经济增长的水平而言（相对于自身的历史），美国仍然是十国集团中相对强劲的，并且能够维持相对适度的放缓。日本的经济增长仍然保持在其趋势值水平。乐观的一面是，澳大利亚的经济增长因子与三个月前相比有所改善，足以使其成为唯一一个处于“复苏”状态的国家。

图2b. 十国集团：各个国家的经济增长因子，2022年5月7日vs. 2022年8月7日（十年平均数标准差）

来源：深数宏观（DeepMacro）

通货膨胀：高但正在见顶

尽管通货膨胀很高，但有迹象表明，它即将达到峰值。

图3a显示了十国集团国家深数宏观（DeepMacro）通货膨胀因子的水平（x轴）和变化（y轴）。三个月前（左图），所有国家都处于“通货膨胀”状态（通胀压力高于趋势值且正在加速）。目前（右图），已经有一些国家率先进入了“放缓”状态：加拿大、德国、挪威和日本。除了加拿大之外，其他三个国家的经济增长均处于“倒退”状态。

通货膨胀因子不仅考虑了消费者层面的通货膨胀，还考虑了生产过程早期阶段的通胀压力，以及通货膨胀的舆情指标和预期指标。因此，它是各经济体之间广泛通胀压力的指标，我们认为这一指标比单独的消费者价格能更好地映射到资产价格预测中。在很多国家，在渠道早期阶段（由于大宗商品价格下降）和预期层面（由于经济增长放缓和央行更激进的措施）都有所放缓。

现在同时观察一下图3a（通货膨胀）和图2a（经济增长）。很明显，通货膨胀正在追随经济增长的周期路径——当然，有一定的滞后，因为通常都是这样。由于通货膨胀开始以与过去相同的方式对更疲软的经济增长信号做出反应，我们在辩论中持“乐观”态度，即尽管央行自2021年开始犯了严重的错误，但并未失去对通货膨胀的控制。

图3a. 十国集团：通货膨胀因子状态，水平（x轴）和变化（y轴），2022年5月7日（左侧）vs. 2022年8月7日（右侧）（十年平均数标准差）

来源：深数宏观（DeepMacro）

图3b显示了目前与三个月前相比，各个国家的通货膨胀因子的水平（与其自身的历史相对比）的对比。除上述四个国家之外（加拿大、德国、挪威和日本），所有其他国家的通货膨胀因子与三个月前相比都有所走高。这方面值得注意的国家是西班牙、新西兰和澳大利亚。在新西兰和澳大利亚这两个国家中，澳大利亚的经济增长处于“复苏”状态，而新西兰则成功地保持在“扩张”状态，这再次证明了通货膨胀趋势似乎与经济增长趋势相关。这让人放心。

图3b. 十国集团：各个国家的通货膨胀因子，2022年5月7日vs. 2022年8月7日（十年平均数标准差）

来源：深数宏观（DeepMacro）

风险：过山车在山的另一边

七月份的风险偏好就像夏天在游乐园坐过山车：先上后下。

六月下旬，风险指标仍然处于高位（见图4a）。尤其是信贷风险，就像在爬坡的过山车；而单一资产（如美国股票中的VIX）的风险共性指标刚达到峰值，并开始下行。这意味着，七月平均来看，我们的风险偏好综合指标（全球风险指数，或GRI）比六月份更高。但进入到八月份之后，全球风险指数（GRI）开始下降。风险仍然高于正常水平，使得对股票的整体配置低于常用参考，但其水平使得我们可以增加对股票的配置。

图4. 深数宏观（DeepMacro）全球风险指数（GRI），2017年1月1日-2022年6月6日（百分比，样本时间自1994年1月1日开始）

来源：深数宏观（DeepMacro）

外汇：略微倾向于美元

投资组合以适度做多美元的头寸开始。请注意，每次数据发布对市场都有两个潜在的影响：与共识水平相比的上行或者下行意外，可能产生短期（一或两天）的影响，以及对深数宏观（DeepMacro）经济增长因子和通货膨胀因子的影响，可能产生更中期的影响。上周非农就业人数的上行意外足以推动净美元头寸从持平转为适度做多，尤其是兑欧元和英镑。投资组合仍然做多日元，因为日元估值实在是太便宜了。

有趣的是，尽管非农就业人数有上行意外，且导致了美国利率遭到抛售，但预计FX-1框架中的利差支柱暂时不会是外汇的主要驱动因素。这是因为与投资组合中的其他国家相比，美国利率的上涨不够强劲，并且预计不会持续足够长的时间，所以不足以给美元头寸提供支持。美国的经济还没有强劲到可以支撑所有的船只，但美国利率的上涨似乎足以拉高其他国家的利率。因此，利差是一个中性因素，我们仍然处于一个相对经济增长前景是主要驱动因素的环境中。

深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用“大数据”在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。